2月4日晚，央行决定普降金融机构法定存款准备金率，同时对农发行定向降准。

一、此举的直接触发因素在于上月刚公布的PIVLI跌破50，显示了经济下滑压力较大

在2005年1月以来有公开自PMI数据的历史上，PMI跌破50荣枯线有；四个时间段：第一个时间段是2008年金融危机（2008年7月首次跌破，持续了七个月）；第二个时间段是2011年11月；第三个时间段是2012年8月，第四个时间段是2015年1月。后三次持续时间不长，仅仅一个月。

    从以往政策对PIVLI跌破50后的反应来看，降准属于每次必有的常规反应。2008年那一段时间是在2008年9月先降息、然后降准，11月继续降息、降准12月再度降息、降准的前提下产生；2011年11月刚刚跌破50，央行即在11月30日宣布降准；2012年8月跌破50后，虽然央行随即并没有采取行动，但此前的6月、7月却已连续两次宣布降准。因而，对PMI破50来说，降准几乎成为政策当局安抚的标准动作。

二、此举的根本因素在于全球货币政策分化

虽然国内经济早已有放松政策的需求，但过去却一直受到类似“大放水”舆论的误导，暂停了“全面”政策而选择所谓“定向”措施。但随着全球经济格局呈现美国一枝独秀，全球面临通缩的困扰，各个经济体的政策和货币不得不与美联储和美元脱钩。这正是最近三周以来，全球主要央行纷纷推出量宽或降息措施的主要原因。这种潮流，强化了中国的紧迫感，也降低了执行“全面”政策的心理成本。

三、趋势研判：准备金率步入下山道

在当年法定存款准备金率节节上升之时，央行周小川行长曾表示要为流入的国际资本建立一个“池子”。这个“池子”就是法定存款准备金率。如果我们对于未来美元总体走强的判断没有分歧，即意味着央行外汇占款已经周期性见顶。随着未来美元的继续回升，外汇占款的继续下降，我国的法定存款准备金率必须趋势性下降。

四、政策建议：降准还需贬值

人民币有效汇率高估是造成中国经济“脱实向虚”、企业和政府高负债的根源。本轮危机全球主要经济的复苏经验显示：谁先贬值谁先复苏！根据2013年G7确定的规范，在基于国内经济形势而采取国内政策所带来的贬值，是可以被国际社会接受的。因此，我们应该抓住这次降准的有利时机，让市场驱动人民币对美元贬值。从修正有效汇率高估的理想角度来说，人民币的贬值幅度不应该小于美元升值的幅度。

五、2015年政策研判

一是2015年或将有3次降准（剔除本次之后，还有2次），考虑到政策当局仍然担心所谓的货币超发以及大量采用定向工具释放流动性，因而这一幅度将小于外汇占款下降原本所需的降准次数。二是全年将有1次降息，主要是因为刚性兑付的存在制约了降息效果的发挥。三是考虑到决策者多方面的顾虑，预计人民币对美元贬值约5%，这一幅度或仍低于2015年美元升值的幅度，意味着人民币有效汇率仍会继续升值，经济仍会因此而受到抑制。

（兴业银行办公室）